Boris Lvin (bbb) wrote,
Boris Lvin
bbb

Сергей Васильев в "Ведомостях"

Приятная неожиданность. Хороших людей должно быть много. Номер за 6 июня.

ПСЕВДОРЕФОРМА: Пенсионные альтернативы
Сергей Васильев

Подготовка пенсионной реформы в России вступает в завершающую стадию. Уже принято большинство законов, необходимых для ее реализации. Ко второму чтению в Думе готовится закон об инвестировании средств накопительной части пенсии, вокруг него развернулась жесткая полемика.

"Консерваторы" склоняются к тому, что в условиях неразвитости фондового рынка и его институтов пенсионные накопления, по крайней мере на первых порах, должны концентрироваться в Пенсионном фонде (ПФР) и инвестироваться им через ограниченное число управляющих компаний преимущественно в государственные ценные бумаги.

"Реформаторы" же считают, что необходима децентрализация накопительной пенсионной системы уже на ранней фазе реформы. При этом управляющие компании должны отбираться ПФР на основе конкурса, а участники системы должны немедленно получить возможность выбора - осуществлять накопления через ПФР или негосударственные пенсионные фонды (НПФ). При этом структура инвестиционного портфеля должна соответствовать международным стандартам, в частности необходимо избегать высоких рисков на одного заемщика. Даже если этот заемщик - родное государство.

В основе полемики сторонников двух концепций пенсионной реформы - "консерваторов" и "реформаторов" - лежат объективные проблемы. Чтобы пенсионные накопления выполнили свою функцию, они должны быть сохранены и приумножены.

Эти задачи в достаточной мере противоречат друг другу. Например, вклады населения в рублях в Сбербанке, хотя надежно сберегаются, в реальном выражении обесцениваются, поскольку процент ниже уровня инфляции. А российский фондовый рынок, сейчас растущий самыми быстрыми в мире темпами, несколько лет назад не менее быстро падал. Такие инструменты вряд ли подходят для пенсионных сбережений.

В этой полемике не стоит забывать, что основное содержание реформы - постепенный переход от распределительной системы (когда пенсионеры содержатся за счет отчислений активной части населения с заработной платы) к накопительной системе (когда пенсия выплачивается за счет собственных накоплений работника). Уже в ближайшей перспективе пенсионные накопления могут и должны стать основным источником инвестиций в российскую экономику. Пенсионные отчисления из налога превращаются в накопления. Реформа поможет приобщить население к процессу инвестирования, к работе на фондовом рынке и - в перспективе - привлечь в экономику не только пенсионные накопления, но и добровольные сбережения населения. Сейчас они практически не работают на экономику: долларовые сбережения - бессрочный беспроцентный кредит российского народа американскому правительству.

Позиция "консерваторов" объяснима. Ведь речь о сбережениях населения, которые инвестируются на длительный срок, и здесь велика ответственность политиков. Но простая и, казалось бы, разумная идея - инвестировать пенсионные сбережения в государственные ценные бумаги - в нынешней России не работает. Во-первых, она противоречит самой концепции реформы. Пенсионные средства должны не использоваться на финансирование текущих государственных нужд, а инвестироваться в экономику. Иначе получается возврат к распределительной системе. Во-вторых, в условиях устойчивого профицита бюджета потребности во внутренних заимствованиях нет. Что же касается государственных ценных бумаг, номинированных в валюте, то, хотя рынок наших еврооблигаций действительно самый большой в мире, его ликвидность весьма невелика, и активные вложения пенсионных накоплений за пределами 2 - 3-летнего периода станут сначала неэффективными, а затем и невозможными.

Наконец, в любой другой стране государственные ценные бумаги действительно являются самым надежным инструментом сбережений. Но к России, имеющей недавний опыт суверенного дефолта, это, к сожалению, не относится. Преимущественное инвестирование пенсионных средств в государственные ценные бумаги может потенциально привести к созданию еще одной финансовой пирамиды, на этот раз "замедленного действия" - на 15 - 20 лет и с совершенно непредсказуемыми социально-политическими последствиями.

Другой вызывающий споры вопрос - это децентрализация решений по инвестированию пенсионных накоплений. "Реформаторы" борются за конкурс при отборе управляющих компаний Пенсионным фондом и право граждан на выбор управляющей компании, за право граждан переводить свои накопления из ПФР в негосударственные пенсионные фонды и обратно.

Жесткая позиция реформаторов представляется вполне обоснованной. Основным залогом эффективного функционирования системы является конкуренция - как между управляющими компаниями, работающими с накоплениями внутри ПФР, так и между ПФР и негосударственными пенсионными фондами. Ограничение такой конкуренции, например посредством запрета на возвращение граждан из НПФ в ПФР или ограничением допуска управляющих компаний к активам ПФР, вполне может привести к унификации портфелей вложений управляющих компаний и НПФ и к снижению их эффективности.

Но если идея децентрализации пенсионных инвестиций принимается и декларируется отказ от массированных вложений в российские госбумаги, то управляющие компании и НПФ должны инвестировать средства на основе консервативных критериев, по которым работают западные пенсионные фонды. А именно размещать основную часть активов в финансовые инструменты, имеющие инвестиционный рейтинг, т. е. не менее ВВВ по классификации Fitch. Таких инструментов в России сейчас нет - только в начале мая суверенный рейтинг был повышен до уровня ВВ-. По этой логике подавляющая часть пенсионных сбережений должна инвестироваться в зарубежные инструменты. По предложениям разработчиков законопроекта это должны быть индексные фонды.

Таким образом, требование обеспечения сохранности пенсионных средств (на мой взгляд, оно должно стать абсолютным приоритетом) вступает в очевидное противоречие с потребностью использования их для подъема российской экономики. Но это временное противоречие. Во-первых, по прогнозам западных аналитиков, Россия получит инвестиционный рейтинг в первой половине 2004 г., сразу после президентских выборов. А до этого средства накопительных пенсий и не начнут поступать в негосударственные фонды. Во-вторых, ряд российских эмитентов уже имеют рейтинги на уровне суверенного, а в ближайшие годы их количество увеличится. Более того, возможность получения доступа к пенсионным средствам будет для них дополнительным стимулом повышения эффективности и прозрачности. Наконец, в течение переходного периода возможно некоторое смягчение стандартов, учитывая, что объем инвестируемых средств пока невелик. В частности, вполне привлекательным выглядит инвестирование части средств в российские еврооблигации.

Система обязательных накопительных пенсий противоречива в принципе. С одной стороны, государство принудительно изымает пенсионные взносы у работника и тем самым несет ответственность за их сохранность. В то же время абсолютно надежных схем инвестирования не существует, и часть накоплений может быть утрачена, тем более что форму инвестирования выбирают сами граждане.

Это противоречие - следствие сохранения патернализма в идеологии реформы. Куда разумнее было бы предоставить гражданам самим выбирать способы накоплений для обеспечения старости. Для этого надо уменьшить ставку единого социального налога и предоставить налоговые льготы на сберегаемую в добровольных схемах часть дохода. И даже если представить, что граждане окажутся настолько беспечны, что не будут ничего сберегать себе на старость, у них все же останется базовая социальная пенсия.

Возможность перехода на добровольные накопительные пенсии в принципе сохраняется и в рамках нынешней концепции реформы. После создания в принудительном порядке всей необходимой финансовой инфраструктуры новой системы и появления у населения привычки к управлению накоплениями будет возможен переход от обязательного накопления к добровольному пенсионному страхованию. Это позволит преодолеть противоречия, заложенные в нынешней схеме.

Автор - председатель комитета Совета Федерации по финансовым рынкам и денежному обращению
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 4 comments